LeonU/iStock inedito tramite Getty ImagesLeonU/iStock inedito tramite Getty ImagesLe azioni ferroviarie hanno una storia di forti rendimenti totali.I molteplici fossati inerenti al business ferroviario consentono loro di generare flussi di cassa con margini elevati e ritorni sul capitale investito.Di conseguenza, le ferrovie sono in grado di riacquistare azioni in modo aggressivo, guidando la crescita degli utili per azione e aumentando il dividendo a tassi elevati.I mercati delle ferrovie canadese e statunitense sono dominati solo da una manciata di operatori.Sulla base di vari parametri chiave, credo che la Canadian National Railway ( NYSE: CNI ) sia la più stabile compagnia ferroviaria che gli investitori possano acquistare oggi.In questo articolo ti mostrerò perché.Mi è sempre piaciuto il business delle ferrovie in quanto vanta molteplici fossati.Ogni compagnia ferroviaria ha la propria geografia operativa, creando una barriera quasi impenetrabile all'ingresso.Una volta che costruisci una linea ferroviaria, la possiedi e puoi gestirla senza il timore che un nuovo concorrente la replichi.I costi iniziali dell'infrastruttura sarebbero molto elevati e la creazione di capacità di trasporto in eccesso con una crescita limitata della domanda distruggerebbe il valore per gli operatori esistenti e per i nuovi operatori ferroviari.Le compagnie ferroviarie esistenti hanno un vantaggio di scala poiché la maggior parte dei clienti e dei corridoi trafficati sono già serviti da una o due ferrovie, quindi non c'è domanda per ulteriori operatori ferroviari.Inoltre, le ferrovie sono la migliore opzione a basso costo per il trasporto di merci sfuse se l'origine e la destinazione non sono collegate tramite corsi d'acqua.L'efficienza del carburante, combinata con una maggiore capacità dell'automotrice e lunghezza del treno, offre vantaggi in termini di costi rispetto alla spedizione a carico di camion.Questo è stato anche il caso del trasporto intermodale di container, che riguarda principalmente i prodotti di consumo.Guardando più specificamente alla Canadian National Railway, il vantaggio competitivo dalla geografia e dalla scala è chiaramente visibile in quanto gestisce un sistema tri-costiere che copre il Canada da est a ovest e giù attraverso gli Stati Uniti fino a New Orleans.La rete totale di circa 20.000 miglia di percorso è rappresentata nella figura seguente.L'accesso della Canadian National Railway alle strutture portuali delle tre coste consente alla compagnia di collegare il Canada e il Midwest americano con i mercati d'oltremare.Ad esempio, Canadian National ha accesso esclusivo al porto di Prince Rupert (costa occidentale del Canada), che contribuisce alle sue prospettive di crescita intermodale internazionale.Mappa della rete CN (ferrovie nazionali canadesi)Mappa della rete CN (ferrovie nazionali canadesi)Nell'esercizio 2021, i flussi di trasporto oltremare erano responsabili del 35% delle entrate totali del trasporto merci, sottolineando l'importanza dell'accesso alle strutture portuali.I ricavi del trasporto sono generati anche attraverso i flussi transfrontalieri, i flussi nazionali canadesi e i flussi interni degli Stati Uniti che hanno rappresentato rispettivamente il 31%, il 18% e il 16% dei ricavi del trasporto.Se osserviamo il mix di materie prime, si può osservare che Canadian National ha un portafoglio ben diversificato (vedi grafico sotto).Possiamo immediatamente vedere che il trasporto merci intermodale è la principale fonte di entrate.A parte questo, l'azienda non è eccessivamente esposta a nessun gruppo di materie prime.Mix di entrate del gruppo di materie prime (Fact Book per gli investitori delle ferrovie nazionali canadesi)Mix di entrate del gruppo di materie prime (Fact Book per gli investitori delle ferrovie nazionali canadesi)L'attività ferroviaria è interessante per gli investitori e la rete della Canadian National Railway offre loro esposizione a un'ampia varietà di flussi di merci nordamericani e d'oltremare.A parte la rete, resta la domanda sul perché ritengo che l'attività di Canadian National abbia un vantaggio rispetto ad altri operatori ferroviari.Per chiarire ciò, prenderò in considerazione la performance storica, i dati finanziari e la valutazione della Canadian National Railway rispetto ai suoi principali concorrenti: Canadian Pacific Railway (CP), Union Pacific Corp (UNP), CSX Corp (CSX) e Norfolk Southern Corp (NSC).Sia le azioni ferroviarie canadesi che quelle statunitensi sono state molto redditizie per gli azionisti negli ultimi vent'anni.Il grafico seguente mostra che tutti i titoli ferroviari considerati hanno sovraperformato l'indice S&P 500 (SPY) con un margine molto ampio.Canadian National Railway è proprio nel mezzo del gruppo, generando un rendimento annuo totale del 16,7% contro l'8,5% per l'indice S&P 500.CSX Corp ha ottenuto i risultati migliori, realizzando un CAGR leggermente superiore del 17,1%.Tieni presente che non esiste un chiaro vincitore qui, poiché dipende in gran parte dal periodo di tempo che consideri.Come prima metrica finanziaria, diamo un'occhiata alla crescita storica dei ricavi.Ho preso i dati sulle entrate nella tabella seguente dalla pagina dei dati finanziari di Seeking Alpha.Le entrate per Canadian National Railway e Canadian Pacific Railway sono in CAD, per confrontarle con le loro controparti statunitensi in base alla performance sottostante.Nell'ultimo decennio, le compagnie ferroviarie canadesi hanno svolto un lavoro molto migliore rispetto alle loro coetanee statunitensi.Canadian National Railway ha ottenuto il CAGR delle entrate più alto del 4,3%, seguita dalla Canadian Pacific Railway con un CAGR delle entrate del 3,8%.Per tutte e tre le compagnie ferroviarie statunitensi, la crescita dei ricavi è stata trascurabile.Ciò vale in particolare per Norfolk Southern Corp, che ha anche perso i suoi pari in termini di rendimento totale (vedi grafico precedente).Il grafico seguente mostra l'andamento del margine operativo nell'ultimo decennio.È interessante notare che il margine operativo della Canadian National Railway era significativamente più alto rispetto ai suoi colleghi dieci anni fa.Da allora, i margini operativi delle altre compagnie ferroviarie hanno raggiunto la Canadian National.La sottoperformance in termini di efficienza negli ultimi anni è stata affrontata da TCI Fund lo scorso anno, ma le cose si sono sistemate dopo che Tracy Robinson è stata nominata CEO all'inizio di quest'anno.Sembra che le cose si stiano muovendo nella giusta direzione con il nuovo focus di Robinson sulle operazioni e la società ha registrato un incoraggiante miglioramento del rapporto operativo di 230 bps durante l'ultimo trimestre del secondo trimestre.Personalmente attribuisco molto valore al ritorno di un'azienda sul capitale investito (o ROIC).Dà la sensazione di quanto bene un'azienda sia in grado di generare flussi di cassa più elevati dal capitale reinvestito nell'attività.Si può vedere che la Canadian National Railway e la Union Pacific sono state le vincitrici in termini di ROIC negli ultimi dieci anni.Quello che mi piace anche è che il loro ROIC è stato costantemente al di sopra della soglia del 10%.Le ferrovie sono famose per i loro programmi di riacquisto aggressivi.La Canadian National Railway ha ottenuto il CAGR di riacquisto più piccolo di tutte le azioni ferroviarie negli ultimi anni.Tuttavia, è molto positivo ridurre il numero di azioni in circolazione con una media del 2,3% all'anno.Sorprendentemente, i titoli delle ferrovie statunitensi sono stati molto più aggressivi con i riacquisti di azioni rispetto ai loro colleghi canadesi, nonostante le entrate siano state più o meno stabili nello stesso periodo.Oltre ai riacquisti, le azioni ferroviarie hanno una lunga storia di aumento dei dividendi.La tabella seguente mostra come il dividendo per azione è cresciuto dal 2012 al 2021 (i numeri di Canadian National e Canadian Pacific sono in CAD).Sebbene la Canadian National Railway fosse indietro rispetto ai suoi colleghi in termini di riacquisti annuali, ha aumentato il dividendo con il CAGR più alto nell'ultimo decennio.L'anno scorso, il pay-out ratio era solo del 35,7%.Combinato con un utile per azione in crescita, ciò consente alla Canadian National Railway di continuare la sua serie di crescita dei dividendi.Al momento in cui scriviamo Canadian National Railway ha un rendimento da dividendo del 2,03%, ponendo il titolo nel mezzo dei suoi pari.Questo non è così alto nell'attuale contesto macroeconomico con il rendimento del tesoro a 10 anni che si avvicina al 4%.D'altra parte, il rendimento sul costo può aumentare significativamente nel corso degli anni a causa della crescita dei dividendi a due cifre.Per concludere il confronto della performance finanziaria, prendiamo in considerazione il debito di ciascuna compagnia ferroviaria.Preferisco le società con una leva finanziaria bassa, soprattutto con proiezioni dei tassi di interesse in aumento.Le aziende con una bassa leva finanziaria hanno più spazio per investimenti nel business, futuri aumenti dei dividendi e programmi di riacquisto.La tabella successiva mostra il debito netto e la leva finanziaria di ciascuna società in base ai rapporti sugli utili più recenti (dati utilizzati dalla pagina finanziaria di Seeking Alpha; il numero di Canadian National e Canadian Pacific sono in CAD).La Canadian National Railway ha chiaramente la leva più bassa di tutte le compagnie ferroviarie.La divisione di rating di S&P Global (SPGI) ha premiato Canadian National con un rating di credito A.Ciò darà loro maggiore flessibilità per aumentare i riacquisti e i dividendi in futuro.Quindi, nonostante abbia il CAGR di riacquisto più basso storico, penso che la Canadian National Railway abbia la posizione migliore per ulteriori riacquisti futuri.Si noti che l'elevata leva finanziaria di Canadian Pacific è temporanea a causa dell'acquisizione di Kansas City Southern.L'EBITDA nell'esercizio 2023 aumenterà in modo significativo, quindi l'atteso per l'esercizio 2023 sarà di circa 2,6 volte.Tuttavia, Canadian National ha il miglior bilancio.Disponibilità liquide e mezzi equivalenti (miliardi di dollari)Debito a breve e corrente (miliardi di dollari)Ora è il momento di considerare le valutazioni delle scorte ferroviarie.Si noti che la Canadian Pacific Railway è un valore anomalo nel grafico sottostante a causa dell'enorme aumento del debito di quest'anno.Dopo aver raggiunto il picco nel 2021, le valutazioni delle azioni ferroviarie hanno registrato una tendenza al ribasso, e questo è ancora il caso oggi.I multipli EV/EBITDA hanno raggiunto livelli pre-COVID, il che rende nuovamente interessanti i titoli ferroviari.Si può vedere che la maggior parte delle volte, Canadian National è stato scambiato a un premio rispetto ai suoi colleghi statunitensi.Ma credo che ciò sia giustificato data la sua forte performance finanziaria e il suo bilancio sano.In termini di EV/EBITDA, la valutazione della Canadian National Railway inizia a sembrare interessante.Il multiplo EV/EBITDA è sceso al di sotto della media di 10 anni, come mostrato nel grafico sottostante.Le ultime due volte in cui ciò è accaduto sono state alla fine del 2016, quando un calo delle spedizioni di carbone ha danneggiato le ferrovie e marzo 2020, quando la pandemia ha colpito i mercati.Penso che tutte le azioni ferroviarie continueranno a funzionare bene in futuro e potrebbero essere un buon acquisto al giusto prezzo.Tuttavia, credo che la Canadian National sia la compagnia ferroviaria superiore in termini di stabilità.Ha la migliore crescita della linea superiore, buoni margini, un eccellente ROIC, un impressionante CAGR sui dividendi e il bilancio più sano.Una preoccupazione per me è il margine operativo piatto.Ma il miglioramento del rapporto operativo nel recente secondo trimestre sotto la guida del nuovo CEO Tracy Robinson sembra promettente per l'espansione futura dei margini.Inoltre, Canadian National è esposta alla salute dell'economia canadese e statunitense, compresi i mercati finali al dettaglio e industriali.Il rischio al ribasso per la domanda di merci è attualmente elevato a causa dell'inflazione e della minore spesa dei consumatori.Penso che queste minacce si attenueranno a medio termine.Per concludere, la Canadian National Railway è un'attività ampia e ora disponibile a un prezzo interessante se consideriamo le valutazioni storiche.Penso che gli investitori dovrebbero essere cauti nell'esaminare le valutazioni storiche, poiché le prospettive macroeconomiche stanno cambiando.Assegnerò quindi un rating "hold" al titolo della Canadian National Railway.D'altra parte, l'acquisto di azioni con dividendi di qualità mentre tutti stanno diventando negativi di solito funziona abbastanza bene nel lungo periodo.Questo articolo è stato scritto daDivulgazione: non ho/non abbiamo alcuna posizione in azioni, opzioni o derivati ​​simili in nessuna delle società menzionate e non abbiamo intenzione di aprire tali posizioni entro le prossime 72 ore.Ho scritto questo articolo io stesso ed esprime le mie opinioni.Non ricevo un compenso per questo (a parte da Seeking Alpha).Non ho rapporti commerciali con nessuna società le cui azioni sono menzionate in questo articolo.